作家｜周松

原创首发｜蓝字贪图

都说AI 的至极是算力，算力的至极是电力。

但最近的老本阛阓，正在把眼神投向另一个曩昔没那么显眼的品类：光模块。

大模子越作念越大，算力集群越建越密，AI 数据中心要处分的就不仅仅“有若干芯片”，还包括这些芯片之间能不成更快交换数据。GPU 再多，如果数据传输跟不上，集群后果也会被拖住。

正因如斯，光模块的价值，正在被不断放大。

它招架直坐褥算力，却决定了算力之间能不成高速连气儿；它曩昔更像通讯产业链里的一个部件，如今却被推到了AI 基建的要津位置，也迎来了老本阛阓的热捧。

而最近站上这个风口的，是海光芯正。

日前，北京海光芯正科技再度向港交所主板递交央求表。这仍是是海光芯正第三次冲击老本阛阓、第二次递表港交所。

图源：海光芯正招股书

在IPO 阛阓里，反复递表并不刻薄，但走到“三进宫”的企业，的确不算多。

更要津的是，即便仍是来到第三次，海光芯正这一次递表，看上去依然不会一帆风顺。

阿里、小米都来了

拿起海光芯正，它其实一度是国内硅光子光模块赛说念里的天之宠儿。

早在AI 数据中心着实爆发之前，海光芯正就仍是押注光电互连，主营居品包括光模块、有源光缆 AOC 以偏激他数据传输居品。只不外曩昔很长一段期间，这类公司更多被放在通讯产业链赛说念里，莫得若干东说念主将它们和 GPU、做事器诡计机硬件经营到一皆。

直到AI 的出现，改换了这条赛说念的叙事逻辑。

正因为算力集群越建越大，芯片之间、做事器之间、机柜之间的数据传输压力越来越高，光模块从幕后走到台前，海光芯正也等来了从头被老本阛阓注释的契机。

从居品上看，海光芯正仍是遮盖100G、200G、400G 及 800G 等传输速度。其中，400G 及以上规格的单模光模块均接纳硅光子工夫。同期，公司也在络续鼓舞 1.6T、3.2T，以及 NPO、CPO 等下一代高速光电互连有野心。

图源：海光芯正官网

这亦然海光芯正最念念给老本阛阓秀一把的“杀手锏”：AI 数据中心需要更高速、更低功耗的数据传输，而它押注多年的硅光子工夫，刚巧赶上了这一轮光模块升级。

招股书征引弗若斯特沙利文良友称，海光芯恰是中国首批末端400G 及 800G AI 光模块量产与托付的企业之一。2023 年，公司在国内率先末端400G QSFP112光模块握续批量托付，并庸俗应用于 AI 诡计集群；2024 年，又成为中国首批末端 800G 光模块量产与托付的企业之一。

硅光子，亦然它也曾被托付厚望的要津原因。

字据招股书，海光芯正的硅光子芯片接纳“less-change CMOS” 联想，可以与传统 CMOS 集成电路分享 12 英寸产线产能，幸免硅光子芯片专线制造。

弗若斯特沙利文良友显露，接纳这种神气后，其硅光子芯片坐褥成本比较国外流片可裁减30% 至 40%，硅光子光模块全体成本可比较竞对居品裁减 20% 至 30%。

图源：海光芯正官网

这这个“成本上风”，恰是海光芯正的中枢竞争力。

AI 数据中心的需求正在快速放大，但光模块自身亦然一个迭代快、价钱压力不小的产业。400G 之后是 800G，800G 之后是 1.6T、3.2T，居品每迭代一次，对成本、功耗、良率和托付才智的条目都会络续擢升。

而海光芯正愚弄我方的私有上风，逐步在阛阓上站稳脚跟。

字据弗若斯特沙利文良友，按2025 年收入诡计，海光芯正在大师专科光模块提供商中排行第十二，阛阓份额为 0.8%；在大师及中国专科 AI 光模块提供商均差别排行第八和第七，大师阛阓份额为 1.6%。同期，它如故 2023 年至 2025 年前十二大专科光模块提供商中，收入增长第二快的企业。

2023 年至 2025 年，公司收入从 1.75 亿元增至 8.62 亿元，再到 12.21 亿元；2023 年至 2025 年收入复合年增长率达到 163.9%。

图源：海光芯正招股书

与此同期，老本也运转接续进场。

招股书显露，2022 年 12 月，阿里巴巴中国参与海光芯正 E 轮融资认购，并通过股权转让进一步获得股份；2024 年 7 月，小米智造和元禾参与 E 轮关系认购。到了 2025 年 7 月，小米智造又络续参与 F+ 轮融资。

仅仅，被看好不代表海光芯正就安枕而卧。致使事实恰恰与此相悖，跟着公司的交易越作念越大，海光芯正迎来了新的纳闷。

收入暴增，亏空却扩大459%

海光芯正的贫穷，最初出当今利润表上。

尽管前边仍是提到，海光芯正2023 年至 2025 年收入复合年增长率达到 163.9%。但收入跳上台阶，并莫得把公司平直带进盈利区。

2023 年至 2025 年，海光芯正的净亏空差别为 1.09 亿元、1789.5 万元和 1.00 亿元。也等于说，2024 年它的亏空也曾显著收窄，但到了 2025 年，亏空又从头回到亿元级，同比扩概况 459%。

图源：海光芯正招股书

更玄机的是，收入络续增长的同期，毛利率反而出现了回落。

2023 年，海光芯正仍处于毛亏情状；2024 年，公司毛利率转正至约 11.8%；但到了 2025 年，毛利率又降至约 9.0%。

这背后，2026世界杯官网入口主如若中枢业务光模块的盈利才智被压低。招股书显露，2025 年海光芯正光模块毛利率从上一年的 12.4% 降至 6.7%，主要原因是国内高速光接受器阛阓竞争加重，导致单价下落。

图源：海光芯正招股书

换句话说，海光芯正确乎卖出了更多居品，但居品卖得更多，不代表利润空间也会同步变大。

与此同期，公司还要络续加大参预。2025 年，海光芯正研发开支从 6380 万元增至 1.04 亿元，行政开支也从 3090 万元增至 7410 万元，其中一部分来自上市关系专科做事费增多。

这也解释了为什么海光芯正收入暴涨，亏空却又回到亿元级。

这阐发，高速光模块并不是一门只消出货增长，就一定能越作念越赢利的交易。

尤其是在400G、800G、1.6T 不断迭代的经由中，客户对价钱、功耗、托付和安靖性的条目都会越来越高。企业既要跟上工夫升级，又要承受成本压力和价钱压力。

这亦然海光芯正脚下最执行的莫名：它赶上了AI 光模块需求爆发，也确乎把收入擢升了，但还莫得证明我方能把界限增长安靖升沉为利润。

放在通盘这个词光模块行业里，这个问题还会被进一步放大。

头部厂商仍是率先卡住大客户、高端产能和下一代居品节律，二线玩家念念要络续朝上冲破，就很难只靠“收入增长”讲故事。它们还得证明我方有弥漫安靖的托付才智、成本驱逐才智，以及鄙人一轮居品升级中络续留在牌桌上的才智。

对海光芯正来说，亏空回到亿元级、毛利率出现回落，恰恰阐发这家公司诚然站上了风口，但距离着实翻过盈利这说念坎，还有一段路要走。

此次，能否“站在光里”？

无须置疑，光模块的远景的确一派光明。

LightCounting 预判，2026 年，800G 与 1.6T 光模块将迎来出货量快速增长，两类居品阛阓界限共计可达 146 亿好意思元，在全体光模块阛阓中占比 64%；3.2T 高速光模块则瞻望 2028 年运转逐步末端界限化落地。

不外既然阛阓容量重大，就决定了踩中这一风口的玩家重大。

LightCounting 的数据显露，中国光模块厂商共计占据大师 60% 以上阛阓份额。

其中，起首吃到这轮 AI 红利的，是光模块三巨头“易中天”。

受益于大师AI 算力需求激增，新易盛、中际旭创、天孚通讯的功绩呈现爆发式增长：新易盛 2025 年归母净利润 95.32 亿元，同比飞腾 235.89%；天孚通讯 2025 年归母净利润为 20.17 亿元，同比增长 50.15%；中际旭创归母净利润更是从 2022 年的 12.24 亿元增长至 2025 年的 108 亿元，三年净利润增幅达 7.82 倍。

比较之下，海光芯正诚然踩中了光模块爆发期，但仍是二线公司，处于“窗口追逐期”。

按2025 年收入诡计，海光芯正在大师专科光模块提供商中排行第十二，阛阓份额 0.8%；在 AI 光模块界限大师排行第八、中国排行第七，阛阓份额 1.6%。

这算是个可以的行业位置，但也谈不上安全。

尤其是在800G 之后，1.6T、3.2T 络续上前鼓舞，NPO、CPO 这类新有野心也在加快演进，海光芯正要末端弯说念超车，仅凭硅光工夫标签远远不够，还需要在坐褥良率、成本管控以及居品遥远安靖性上络续补皆短板。

更并且，盯着这个契机的，也不唯有老玩家：光模块产业链的新势力也在扎堆IPO。

主营光模块、光芯片的“海信系”纳真科技，专注于 AI 数据中心应用光纤连气儿器的爱德泰科技，光模块封装测试诞生界限的苏州猎奇智能，都在近期发起了冲刺 IPO的信号。

图源：纳真科技、爱德泰科技招股书

这就让海光芯正的处境变得有些玄机。

往前看，“易中天”仍是跑在前边，把光模块行情酿成了着实利润；往后看，一批产业链公司正在列队进场，念念趁着 AI 光模块还热，拿到老本阛阓的门票。

海光芯正夹在中间，有增长，有工夫标签，也有阿里、小米这么的投资东说念主背书，但它还莫得着实证明我方可以安靖赢利。

而它我方的客户结构，也会让这种省略情味被放大。

招股书显露，海光芯耿直部分收入来利己数有限的客户。2023 至 2025 年，公司向五大客户的销售额差别占其总收入的 95.8%、70.3% 及 78.7%，2025 年最大客户的收入占比为 21.0%。

图源：海光芯正招股书

对光模块公司来说，客户集中是理所天然的。AI 数据中心、云厂商、诞生商的订单正本就集中，能进入大客户供应链，也意味着居品和托付才智得到了一定考证。

但反过来看，一朝中枢客户需求减弱或订单切换，收入端的弹性也会被飞速放大。

是以，海光芯正此次IPO 的难点，可能就在于当下光模块故事是曩昔几年里最佳讲的时候。

仅仅故事好讲，会眩惑更多的竞争者，但又不代表每家公司都能顺利过关。

三闯IPO 的海光芯正，赶上了最热的行业窗口，也遇上了最拥堵的竞争时刻。

光模块的风仍是吹起来了。

但这一次2026FIFA世界杯中国官网，海光芯正能不成着实站到光里，依然未知。